马军:从谨慎到谨慎乐观,自下而上的选股机会

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发布时间:2018-05-23 14:36

马军:从谨慎到谨慎乐观,自下而上的选股机会

2018-05-23 14:13来源:格隆汇公司

原标题:马军:从谨慎到谨慎乐观,自下而上的选股机会

作者:方正通信 马军/宋辉/廖蕾/樊生龙/柳珏廷

总体观点

1、短期看:在包括中美贸易战出现缓和、年报季报完结等因素下,包括通信行业在内的成长股市场波动将进入趋缓状态。此次中美贸易磋商未涉及到中兴事件的解决方案,相关事件的解决落地还需等待中美双方的进一步沟通,仍然需要谨慎看待此事。

2、长期看:包括电信业在内中美科技产业将更多出现争议常态化、事件突发性特点,在资本市场方面出现深度波动化会成为明显特征。但是在包括战略新兴产业发展基金、CDR方式、集成电路所得税政策、工业互联网三年行动计划等政策刺激下,以TMT为代表的成长公司市场表现依旧乐观。

3、发展角度,看好包括北斗、工业互联网、物联网、信息安全以及国产替代这些有利于产业升级、消费扩大以及自主可控等产业的龙头公司和关键链条公司。未来通信行业我们更加看好包括数据通信类公司发展前景。

4、当前从谨慎到谨慎乐观,重视自下而上的选股机会。选股方面强调估值变化、业绩成长以及行业趋势三个指标,同时也关注那些在利润结构或者收入增长方面发生重大变化的公司。除团队长期推荐公司外,现阶段重点推荐包括航天信息、紫光股份、星网锐捷、中国联通、烽火通信、网宿科技、金卡智能、世纪鼎利、拓邦股份、光迅科技等公司,具体参见相关报告

1 具体行业观点

1.1 信息安全

在国产替代和信息安全中要寻找到一个可持续存在的市场,技术上不断和国际企业缩小差距,国产替代率逐渐提高,从低端到高端,从政策上强制国产化的市场到自由竞争的市场。

1、网络层面的核心技术、协议、标准、产品等公司。如果完全是自主的网络在国家层面上就是最好的信息安全了,没有的话基于公共网络的研发与防护龙头。首先是宽带网络的长期引进技术的研发,包括光纤通信的一些技术,无线技术的融合发展的问题。其次推动5G网络的研发和应用,支持5G标准的研究和技术实验。第三是强化未来网络的基础创新,包括一些SDN、NFA这样的网络整个的部署,还有一些技术的突破。其次,从目前来看,中国自己的卫星网络、北斗网络、安全应急网络、专网网络、企业安全网络等都是值得考虑的。这个里面中国的华为、中兴通讯、紫光股份、烽火通信、北斗星通、海格通信等公司都是可以考虑的。

2、基于设备的国产替代。国产设备商的更新替代是大势所趋,服务器、交换机、系统集成、芯片等未来替换和新增空间较大,一方面要找细分行业的国产龙头,一方面要找自主学习与不断创新的系统集成商等。华为、紫光股份、浪潮信息等公司可以重点关注。

3、软件与服务配套的数据库、操作系统、监控杀毒、流量监控等国产龙头公司。包括中国软件、航天信息、烽火通信等公司可以关注。

4、国防军工与信息化中国产替代自主可控。未来大的投资方向上应该选择那些业务布局符合国防现代化信息化、网络化、智能化、数字化、太空化的特点。科技优势和装备优势成为关键,关注具备基于IT的多技术融合复杂系统集成能力或者专注于某项技术壁垒高、附加值高的核心的研制和生产型公司。

5、聚焦党政军的优先采购、社会管理的自主应用、金融、能源等重要部门及行业信息设备采购等主体公司。包括中国软件、航天信息等特一级资质公司可以优先考虑。

1.2 北斗行业

但随着军改的落地,今年北斗预期会带来订单的反转,我们建议重点关注北斗相关军用领先的企业,像海格通信、振兴科技、华力创通等。另外在北斗芯片方面,我们认为随着北斗芯片价格全面降低以及性能的相应提升,芯片厂商有望切入物联网应用建设,起到先发优势。通过从行业应用向大众应用的入口,向车联网智能驾驶的发展也推动了北斗高精度的应用,在这个领域相应对GPS有一个较大优势,也是整个北斗产业未来发展的突破口。我们也是建议关注具备领先北斗芯片研发能力,如北斗星通。

我们认为整个北斗产业链全面加速,在未来2020年可能达到4000亿产值空间,建议重点关注像高精度定位、数字地图、北斗运营等综合一体化产业链的机遇。整个高精度应用带动北斗高精度产品的需求,以及数量在逐步提升进行自主可控,重点关注合众思壮。数字地图作为北斗定位导航的平台,也是未来定位的入口,重点关注四维图新,还有其他具备相关潜质的上市公司,如海格通信、北斗星通、振芯科技、华力创通。

1.3 数通行业

数据通信设备是数据通信系统中交换设备、传输设备和终端设备的总称,包括数据终端、帧中继设备、ATM 交换机、综合业务交换系统、软交换设备、路由设备、IP 电话网关与网守、网络接入服务器、局域网管理、数字交叉连接设备、DDN 设备、以太网交换设备、媒体网关设备等。

在万物互联的大背景下,物联网和5G 网络建设对数通企业的技术水平提出更高的要求。传统的网络设备对于网络流的控制策略固定,无法满足万物物联时代低时延的时效性要求。运营商网络重构和业务转型成为必然,随着数据中心节点下沉,传统电信市场数据通信设备需求激增,交换机、路由器等数通设备在运营商IDC、云计算的需求激增趋势下,数通厂商(紫光股份、星网锐捷等)受益。同时上游关键元器件最先受益,主要供应商国外厂商,国内厂商(光迅科技等)预计将会在2021年以后出现替代性产品。

2 具体推荐公司一览

2.1 航天信息:三大板块联合驱动,

金融科技、物联网成新亮点

2017年收入结构变化显著,会员制模式创新及电子发票快速发展,有效抵消税控调价影响;金融科技与物联网业务飞速发展,非税业务占比降低,收入结构明显优化。千万企业用户为锚,税控服务模式变革、电子发票、云税智能终端增量多路径有效平滑未来公司税控业务。物联网大潜力有待释放,食药监项目市场空间巨大,有望复制税控业务发展模式。

税控业务的千万级用户基础以及积累的海量用户数据是金融征信业务快速发展的基础与推动力,电子发票、云税智能业务积累海量数据,大数据不断完善金融征信业务风控模型;而征信业务中的银税合作模式面对小微企业更有吸引,反向拉动企业用户增长,形成良性循环。此外,研发团队不断增强,研发投入有效转化比例提升,资本结构不断优化,资产效率不断提高,保障公司战略落地。

风险提示:税控业务受政策调控影响,价格持续下滑,会员制拓展不及预期;金融助贷业务落地不及预期;物联网业务全国推广不及预期。

2.2 紫光股份: 规模扩张期特征显著,

赋能行业数字化转型

2017年公司合并新华三全年业绩。业务收入结构逐渐优化,分销占比逐渐降低,盈利质量持续改善。

毛利率持续改善,研发投入完全资本化彰显盈利信心:去除合并抵消影响,公司2017年毛利率同比上升3.26%。研发费用占收比不断提升,但资本化费用率为零,体现公司对盈利能力的强大信心。

三费维持稳健增长,存货、应收、预收账款增加彰显公司规模扩张趋势:三费合理增长,存货、应收增长规模扩张,预收快速增长主要得益于子公司紫光软件业务规模扩大,公司市场地位提升,同时显示公司未来业绩增长动力十足。近两年投资扩张造成经营性现金流净流出。但是,销售商品、提供劳务获得的现金与营业收入的比值为1.17,处在非常合理的位置水平,整体回款风险不大。

公司聚焦IT 全产业链,打造“云-网-端”产业链:公司拥有计算、存储、网络等完整新IT基础架构提供能力,以云计算、大数据、网络安全与物联网等一揽子数字化解决方案为抓手,实现技术与应用的双轮驱动,持续引领、推进数字经济走向未来。

风险提示: 私有云发展不及预期;SDN技术需求不及预期;5G发展不及预期;业务整合不及预期。

2.3 星网锐捷:外延内生高增长,

核心业务拓展信心十足

公司2017年收入及利润高速增长,子公司凯米网络增资扩股的形式引入腾讯音乐、美团点评等战略投资者,打造全国最大的线上线下K歌平台。转让四创部分股权,战略布局优化聚焦网络设备等核心优势业务,提高公司运营与管理效率。公司借助SDN及NFV等新概念随物联网快速发展,成为领先ICT应用方案提供商,属于技术领先的低估值高成长标的,长期发展向好,未来有望持续较快增长。

风险提示:WLAN 市场需求降低;业务拓展不达预期。

2.4 中国联通:一季度业绩超预期,

混改效果持续显现

4G用户持续维持高增长,ARPU 稳定,2I2C业务降成本效果明显:在移动业务拉动下,公司单季度整体收入达到3年内新高,转型效果明显。借力互联网渠道,通过渠道创新,公司成本有效降低,毛利持续改善。

2I2C模式带动销售费用率降低 ,混改资金注入财务费用率持续下滑:公司持续大力推动移动业务发展模式转型,创新产品和营销模式,提升新入网用户质量,在低成本、薄补贴的用户发展模式下,移动业务实现提速发展,销售费用率同比降低。负债率下降单季度利息费用率明显降低,预计未来2年财务费用会有较大比例的降低,持续增厚公司利润。

产业互联网快速发展,混改合作值得持续期待:产业互联网收入同比上升36.0%; 公司未来将持续与混改合作伙伴、行业龙头等公司开展业务层合作,积极打造外联内通新生态,未来新业务占比将会持续提升。

风险提示:产业互联网混改不及预期;4G业务竞争持续加剧;资本开支不足无法支持业务健康发展。

2.5 烽火通信:营收持续扩张,

关注资产质量

2018年公司收入持续保持20%以上高速增长,应收账款是公司收入增长变化的重要原因。毛利率持续走低,结合应收账款增长情况, 公司无形资产及开发支出维持高增长,其中无形资产增加主要来自于土地使用权、内部研发非技术专利、以及外购软件。开发支出主要来自于研发支出的资本化部分。我们判断以上财务数据变动的因素主要是,5G前期公司在研发方面大力投入导致。重点关注公司资产端无形资产及开发支出的变现能力。

集团合并打造“有线+无线”第三极,全国网信工作会议顺利召开,明确网信工作在党和国家事业全局中的重要地位,烽火星空网信领域发展空间巨大。

风险提示:电信运营商资本开支不及预期;5G投资不及预期;应收账款及存货减值风险。

2.6 网宿科技:CDN、IDC、云计算

及海外市场四轮驱动

CDN行业未来继续高速发展,行业竞争激烈,但技术龙头优势仍显著。公司技术实力强硬,市场规模效应显著,纵向多业务及海外布局,在北美、欧洲、非洲、大洋洲及亚太地区部署300+海外加速节点,2017年公司通过并购CDNW、CDN-VIDEO,继续加速海外布局,并表因素收入快速增长,同时股权激励、短期借债,导致公司管理费用及财务费用率良性提升。定制化IDC以及安全、窄带高清、行业应用等增值服务新业务快速增长,未来增长点可期,此外网宿科技是运营商CDN业务发展的最专业合作伙伴。CDN、IDC、云计算及海外市场四轮驱动,公司未来增长仍具动力。

风险提示:CDN行业竞争持续风险;互联网新内容受监管影响业务发展不及预期等。

2.7 金卡智能:业绩增长动力十足,

产业纵深不断完善

公司紧跟物联网技术发展,不断优化智慧燃气综合解决方案,在“煤改气”政策带动下,公司物联网表与工商业流量计业务保持良好增长态势,对公司营收和净利润产生积极影响。得益于公司长期研发投入,物联网技术创新、以及气体流量计仪表类技术领先优势保证公司毛利率净利率水平保持稳定。

公司严格以市场需求与行业趋势为导向,不断推进民用智能终端、工商业流量计、数据采集系统、物联网平台、SaaS云服务的新技术和新产品研发进度,不断丰富和完善公司整体解决方案。

此外,公司不断推进子公司北京银证、易联云研发项目,通过对子公司财务、人员、管理、业务的整合,不断提升集团整体效益,综合竞争实力不断加强。

风险提示:行业竞争加剧导致毛利率下降、销售业绩下滑风险;煤改气低于预期;收购整合风险;海外市场拓展风险。

2.8 世纪鼎利:ICT+职业教育双轮驱动,

恰逢物联网爆发之际

ICT+职业教育主营业务发展逻辑清晰,搭物联网春风,大力发展主营业务,财务表现优异,2017年营收有望增加45%,行业估值富有吸引力,而公司估值在行业中颇具优势。ICT业务稳定发展,仪器仪表业务贴合两大运营商发展重点,需求旺盛;恰逢物联网发展春风,公司NB-IOT测试设备订单不断;大数据业务稳步推进,公安系统项目成为亮点。政策、市场双轮驱动,公司职业教育布局加速推进。鼎利学院陆续建成,将迎来招生大年;围绕市场IT职业培训供需痛点,佳诺明德布局渐显成效;并购美都带来新商业模式,企业价值受市场认可度不断提升。物联网红利带来RFID价格下降和产业进一步发展,智能卡数量维持稳定增长态势,并购一芯智能为企业带来RFID竞争优势,龙头企业有望进一步获得优势;物联网行业营收占比持续提升,公司销售结构不断优化。

风险提示:传统网络优化业务毛利持续下滑;物联网及教育业务发展不及预期

2.9 拓邦股份:营收规模稳健增长业绩符合预

期,智控龙头尽享智能物联时代广阔发展空间

公司业务呈“一体两翼”式,其中智能控制器业务下游需求升级、制造和研发门槛提升,成为智控市场龙头,营业规模稳健增长,产品结构持续优化;高效电机及控制业务与智控业务共同发展,具有协同效应,业务收入高速增长;锂电池业务处于转型期,正加速从动力电池转型储能及小动力电池,从而与公司的主业在家电无绳化、电动工具无绳化方面具备强协同效应。此外,公司聚焦智能物联生态入口,引入人工智能、深度学习等前沿技术,为下游厂商智慧服务。公司整体营业收入和净利润高速增长,市场竞争力不断加强。

风险提示:市场需求及产业升级不及预期,人民币汇率波动风险,中美贸易摩擦加剧等。

2.10 光迅科技:业绩低于预期,

期待核心芯片突破

在中美贸易摩擦、运营商资本开支下降等不利影响下,公司第一季度营收小幅低于上年同期水平。

稀缺光芯片龙头卡位产业链核心环节,综合实力最强承载国内厂商破局之希望。光迅是国内产品线最齐全以及A股市场稀缺的具有光芯片设计、生产能力的龙头光器件厂商。目前,公司正稳步推进10G、25G高端芯片的量产进程,与5G商用的市场真实需求有着较好的契合度,承载着国内厂商突破现有竞争格局的希望。此外,公司还是国内为数不多的3DSensing潜在供应商,未来有望切入消费级VCSEL百亿级市场。创新中心助力公司创新能力再升级。组建创新中心为公司带来两个重要的优势:1)减少公司研发投入;2)体制机制更加灵活,我们认为上述优势使得光迅的创新能力有望再次升级。

风险提示:公司出口业务主要采用美元结算,受汇率波动影响较为明显。 5G建设高峰前,运营商资本开支处于下降通道,电信市场业务有可能受此影响而不及预期。数据通信市场需求更新较快,公司产品有可能不能满足客户新的需求,进而影响公司业绩不及预期。市场竞争加剧导致毛利率下降幅度超出预期。

3 其他长期推荐公司一览

3.1 TCL集团:业务持续改善,

产业链一体化优势显现

主营业务全面改善,2018年业绩弹性较大:(1)液晶面板行业景气度高,华星业绩带动盈利大幅改善,2018年仍有续航能力;(2)高端产品与海外市场带动LCD电视产品利润大幅增长;(3)通讯业绩全力减亏,给公司整体贡献较大业绩弹性;(4)产业链垂直一体化优势带动家电、通力电子业务稳定增长。

持续优化产业架构,聚焦半导体显示、智能终端与服务产业;现金流表现良好,投资活动较为安全;研发规模不断加大,创新能力持续提升,布局OLED显示和新型显示材料。

风险提示:液晶面板行业产能过剩;手机终端业务持续大幅亏损。

3.2 亿联网络:外延内生高增长,核心业务拓展信心十足

亿联发力VCS系统、拥抱云端部署模式,构筑独特的“技术、渠道、成本”竞争壁垒,公司与授权经销商的合作关系较为紧密、具备一定的粘性,实际上形成了对其他竞争者的进入壁垒。公司SIP话机销售开拓有效,VCS系统不断发力,保障公司持续稳定增长。坚持技术为本造就高性价比优势,平拍影响力稳步提升推动国产替代加速。

风险提示:汇率波动风险;市场竞争加剧风险;中美贸易战持续影响。

3.3 宜通世纪:网络技术服务拓展

顺利,物联网业务保持稳定增长

一季报业绩低于预告中值,网络技术服务及物联网业务发展良好,天线销售略有下滑。联通参股基本立子,资源互补推动立子云进入发展新阶段。阿里进军 IOT 利好产业发展,公司平台业务有望加速增长。运营商资本开支下降、市场竞争加剧的影响下,公司传统业务营收规模仍然在增长,市占率稳步提升。

风险提示:传统业务毛利率下降风险;物联网业务发展不及预期;并购标的无法完成业绩承诺的风险;市场系统性风险。

3.4 高新兴:财报数据亮眼,

物联网龙头蓄势待发

财报数据亮眼:营收增长稳定,各类业务均衡发展;经营活动净现金流保持正向,研发投入稳定增长,为公司改进技术与产品诸如活力,促使公司不断向产品型公司转型。

国内+国外双渠道搭建销售平台,努力开拓国内外市场。同时不断完善供应链体系管理,多渠道采购优化了集团的供应链的配置。

物联网大势所趋,高新兴乘风而行;通过收购中兴物联,获得了物联网连接能力,进一步开拓了其终端布局,实现 NB-IoT 产业链的繁荣发展。布局智慧交通:车联网+电子车牌+智慧轨交。

风险提示:物联网、车联网行业发展不及预期,汽车电子标识发展不及预期,智慧城市发展不及预期。

3.5 中国软件:自主可控业绩初步

兑现,未来业绩弹性巨大

国家信息安全愈加重视上升到国家战略层面,随着政策推动、技术提升,我国信息基础设备沿外围到核心、从党政军企特殊市场到消费者市场,国产替代率会逐渐提高。作为“自主可控”国家队,业绩增长稳定,改革预期良好,同时弥补国家产品、技术空白,引领国内产业方向,在核心应用领域和国内产业转型升级的变革发挥重要作用。

风险提示:国产软件替代不及预期;政策变化风险。

3.6 爱施德:以及符合预期,

未来增长动力十足

“产+融”双轮驱动,加强成本控制,产品结构持续优化,运营成本下降;多项盈利能力财务指标上升,公司盈利能力明显提升,企业内在价值不断提高。利用自身优势积极布局新零售模式,持续完善“产+融”结合的销售服务平台。

年报存货应收账款快速增长,新产品上市18年业务增长信心十足;筹资活动产生现金流净额大幅增加,侧面印证供应链金融业务进入快速发展投资阶段,有望今年利润变现。

风险提示:换机周期加长、正式牌照颁发不及预期、虚拟运营市场不及预期、供应链金融业务风险

3.7 海格通信:业绩偏下限,

军工业务改善可期

军改订单延后,影响2017整体业绩下滑,2018年订单恢复性增长,信息化装备及军民融合市场未来空间广阔:(1)受国家军改等因素影响,订单收入下降;同时,公司对北斗高精度定位技术、模拟仿真技术等业务领域的扩大研发投入导致2017年度整体业绩下滑。(2)军工订单改善,业务有望恢复增长:17年10月份开始,新增军工订单超过10个亿,军工板块业绩改善逻辑被验证;

股东增持,彰显稳定发展信心;军工信息化装备及军民融合市场前景广阔:作为我国军用通信、导航及信息化领域最大整机和系统供应商之一,在国防信息化科研领域位于第一梯队,积极投入北斗三号全球组网研究建设,在“一带一路”战略引导下,以智慧城市、智能驾驶为切入点,大力拓展行业应用和民用市场。

风险提示:军改订单释放不及预期;北斗导航发展不及预期。

3.8 北斗星通:技术+应用双轮

驱动,内生外延巩固全产业链优势

公司近年来围绕四大主业在全球范围内开启收并购,实现公司在国内卫星导航产业链上游的进一步拓展,形成芯片、模块与天线基础产品的强强联合,奠定公司在北斗基础产业领域的龙头地位。另外,公司的技术及产业布局看起天宝,在内生外延的推动下巩固产业和技术优势,并带来公司营收及业绩的持续改善,有望成为北斗产业和应用龙头。

此外,大基金战略入股成第二大股东,战略地位凸显保障长期发展。我们认为,大基金首次在北斗领域的大比例的战略入股一方面说明了公司主营产品战略地位较高,通过公司自身资质得到国家认同;另一方面,大基金的战略入股为公司未来发展注入强劲动力,同时有望为公司带来更多资源。在大基金的支持下,公司2017年6月发布支持北斗三信号的首款28nm制程低功耗、高性能GNSS 定位芯片。

契合军民融合策略,物联网应用拓展领先。我们认为,公司多年以来通过内生外延的方式深耕在NSS芯片、微波陶瓷介质元器件、汽车电子和“北斗+通讯”等方向并形成了技术和产业优势。同时,公司战略地位获得“大基金”认同并大比例战略参股,补充公司的资本实力并有望为公司未来发展打开成长空间。在应用方面,公司多方面布局契合“军民融合”政策并实现芯片及蓝牙技术在共享单车方面落地,打开北斗芯片及相关技术在物联网领域应用空间,建议重点关注。

风险提示:北斗应用行业需求不及预期;技术替代北斗芯片集成度提升

来源:TMT行业公众平台返回搜狐,查看更多

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