【兴证宏观】PPP数据对经济、金融影响有多大?

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发布时间:2018-06-08 09:22

【兴证宏观】PPP数据对经济、金融影响有多大?——PPP大数据追踪系列

2018-06-08 07:55来源:XYMACROPPP

原标题:【兴证宏观】PPP数据对经济、金融影响有多大?——PPP大数据追踪系列

内容摘要

Summary

2016年4月以来,我们对财政部PPP项目库中的上万个项目进行了持续的追踪,形成面板数据的观察框架,并推出了PPP大数据追踪的系列报告。在本期报告中,我们分析发现4月份PPP项目的退库规模仍高,但出现了边际的放缓。从区域角度来看,此前PPP项目占比较高的贵州、四川等省PPP项目占比出现回升迹象。

除了PPP项目库本身的基本面变化,在本期报告中我们还考察了PPP数据和宏观经济、金融市场之间的关系,发现PPP数据与相关权益资产的表现相关度较高,在宏观层面的作用则是限制未来的天花板而非月度数据上的一一对应。

PPP项目的分化仍在延续,退库规模有所回落。2018年4月PPP项目库退库规模近万亿,仍然维持了较高,但较3月份的高点出现回落。未来短期内退库项目规模可能仍然较高,但全年来看,未来退库规模可能出现趋势性下降。在PPP项目库清理的大背景下,PPP项目总库(管理库+储备库)的总规模仍在收缩,但进入落地阶段的项目规模仍在稳定增长,显示了好坏项目的分化仍在持续。

结构变化:新疆、内蒙退库放缓、贵州重回净增长。从近期数据来看,退库重点区域似乎正从新疆、 内蒙古、 云南扩散到河南、 甘肃、 湖南等地, 前者退库速度有所放缓而后者上升。 此外, 2018 年至今, 各省份 PPP 规模占比变化和存量规模呈现明显正相关, 贵州、 四川等PPP项目存量占比较高的省市出现了净增长。这些变化值得持续关注。

财政部PPP项目数据与经济、金融市场的相关性有多大?

财政部PPP数据和PPP股票指数保持了较好的相关性:1)从趋势上来看,PPP总规模变化与Wind编制的PPP指数趋势相关性较强,可能是因为反映了政策风向;2)从节奏上来看,PPP指数的震荡与PPP项目落地速度相关性较高:分别在2016年中期、2017年1、3季度和2018年初都出现过冲高。

PPP数据与宏观经济关系:影响长期天花板,但难以在月度数据上对应。理论上,PPP项目落地后建设期通常需要1-3年时间,且落地后未必立刻开工,还受到融资到位等因素的影响。PPP项目落地规模更影响中长期的PPP项目基建投资总规模的天花板。

风险提示:贸易摩擦后续演进对国内政策产生超预期影响。

正文

2016年4月以来,我们对财政部PPP项目库中的上万个项目进行了持续的追踪,形成面板数据的观察框架,并推出了PPP大数据追踪的系列报告。在本期报告中,我们分析发现PPP好坏项目的分化仍在持续,4月份PPP项目的退库规模仍高,但较3月出现了边际的放缓。

除了PPP项目库本身的基本面变化,在本期报告中我们还考察了PPP数据和宏观经济、金融市场之间的关系,发现PPP数据与相关权益资产表现的相关度较高,在宏观层面的作用则是限制未来的天花板而非月度数据上的一一对应。

PPP项目库继续呈现分化

4月份PPP退库项目仍然较高,但出现回落迹象。2017年下半年以来,财政部开始对PPP项目库进行整理,一些不符合规范或不适合使用PPP方式的项目逐渐被清理出PPP项目库。我们分析近期公布的财政部PPP数据结果显示,2018年4月单月退库规模约9684亿,退库规模仍然较高,但较3月份的高点出现回落。

考虑到此前财政部退库的时间截点是2018年3月底,而在此后表示 “对于逾期未完成清理工作的地区,由财政部PPP中心指导并督促其于30日内完成整改”,虽然未来短期内退库项目规模可能仍然较高,但全年来看,最近几个月可能是全年退库速度最快的时期,未来退库规模可能出现趋势性下降。

PPP项目库好坏项目的分化仍在持续。在PPP项目库清理的大背景下,PPP项目总库(管理库+储备库)的总规模仍在收缩,但进入落地阶段的项目规模仍在稳定增长,显示了好坏项目的分化仍在持续。

退库环境下PPP项目库结构的新变化

分省份来看退库地区出现扩散,新疆、内蒙古退库放缓。值得注意的是,分省份来看,近期PPP项目的区域分布情况逐渐开始发生一些新变化。此前退库规模排在前三的新疆、内蒙古和云南,4月份退库速度均出现下降,而河南、甘肃、湖南等中游省份退库速度出现快速上升,退库重点区域似乎正在扩散

省份分化拉大,贵州PPP项目恢复净增长。回顾2017年,各省份之间的PPP规模占比变化和PPP存量规模整体呈现负相关,即2017年中PPP比较激进、规模较高的省份受到清理整顿的影响更大。但2018年至今,除新疆、河南这两个退库规模较大的省份以外,各省份PPP规模占比变化和存量规模呈现明显正相关,贵州、四川等PPP项目存量占比较高的省市出现了净增长。尤其是从3月份开始,贵州省在PPP项目管理库和储备库中的占比都出现提升,这与此前贵州省大规模的整理退库是明显不同的,这一现象需要持续的关注。

大部分退库项目处于初始阶段,但初始阶段比例下降。截止2018年4月份,清理退库的PPP项目总规模达到5.3万亿,其中处于初始阶段(识别阶段)的项目占比达到69%,准备阶段的项目占比达到19%,而处于采购阶段和执行阶段的项目规模占比仅分别为7%和5%,这意味着清理出库的PPP项目大部分进展偏慢。但与此前相比,处于初始阶段的退库项目占比有所下降,从2018年1月份的79%下降至69%,准备阶段、采购阶段的占比分别从12%上升至19%,和从4%上升至7%,这意味着PPP项目清理进展的进一步深入。

分行业来看,保障性安居工程、旅游行业退库项目较多。分行业来看,2018年以来,保障性安居工程、旅游、水利建设等行业的PPP项目占比出现下降,而交通运输、城镇综合开发和的占比出现上升。从已经退库的5.3万亿PPP项目行业构成来看,退库项目规模分布基本与整体规模分布相仿,交通运输和市政工程是PPP项目的大项,也是退库较多的行业。相对而言,保障性安居工程、旅游行业的退库占比相对偏高,这也是其总占比下降的重要原因。

关注PPP项目资金来源的变化。相比退库事件本身,更值得关注的约束因素可能是地方政府动机的变化和资金来源的限制。一方面,退库项目增多更多反映的是中央层面的整理态度,地方政府对基建项目的态度是否随之改变仍需要观察,贵州、四川等省PPP项目净增长需要持续关注。另一方面,在PPP项目的清理完成之前, 其资金到位情况一直偏弱,资金来源端能否修复也是未来的重要观察点。

除了PPP项目基本面本身的变化以外,另一个市场非常关注的问题在于,PPP项目库数据变化对宏观经济数据、金融市场表现能有多大影响?我们试图在本文回答这一问题。

PPP数据对经济、市场的影响有多大?

PPP项目库数据与市场表现相关性较高。财政部PPP数据和金融市场保持了较好的相关性,对相关权益资产表现具有指示意义。以Wind编制的PPP股票指数为例,PPP项目规模净增长、落地项目净增长,与Wind的PPP股票指数都保持了较高的相关性。

总规模变化反映风向变化,与趋势相关性较强。从趋势上来看,PPP指数的变化与PPP项目库总规模的净增长相似:2016年年中较高,2017年震荡后回落。这可能是因为PPP项目库总规模的变化反映了近几年PPP从快速增长到合理控制的变化,因此与市场表现也相一致。

PPP落地变化影响订单进展,与市场节奏相关性较高。从节奏上来看,PPP指数的震荡与PPP项目落地速度相关性较高:分别在2016年中期、2017年1、3季度和2018年初都出现过冲高。这可能是因为PPP项目库落地规模的变化对应着PPP项目订单的签约。

PPP数据与宏观经济关系:影响长期天花板,但较难月度一一对应。由于PPP项目大部分与基础设施建设相关,我们考虑PPP数据和基建投资之间的关系。

从趋势上看,PPP项目规模增长的放缓和基建增速的下降有些相关,两者可能都反映了政府“去杠杆”的影响和曾经粗放式增长的改变。

理论上,PPP项目落地之后的建设期通常需要1-3年时间进行,且落地后未必立刻开工,还受到融资到位等因素的影响。PPP项目落地规模仅影响中长期的PPP项目基建投资总规模的天花板,而难以和当月的投资数据一一对应,因此实际数据之间的相关性也较弱。

风险提示:贸易摩擦后续演进对国内政策产生超预期影响。

证券研究报告:《PPP数据对经济、金融影响有多大?——PPP大数据追踪》

对外发布时间:2018年6月7日

段超 执业证书编号:SAC S0190516070004

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